另一方面，"去美元化"无法解释 2022 年末以来的黄金价格上涨，在此期间外国投资者持有美债的意愿没有大幅下滑。
国泰君安进一步分解黄金的交易结构，发现：中国央行和黄金 ETF是此轮行情的主导力量。
黄金四大需求中的消费需求和工业需求较为稳定，投资需 求和央行购金是黄金价格波动的主要推动力。从2022年11月开始，中国央行开始连续购买黄金，截止2024 年 2 月，购买吨重占全球央行净买入的 60%。
与此同时，中国黄金 ETF 发生连续净流入，而其他 国家的黄金 ETF 在同期为净流出。
央行购金行为主要受稳汇率导向驱动。稳汇率仍是货币政策的重要考量，央行购金可能是为下一步操作腾出空间、创造窗口。
而黄金 ETF大幅净流入的背后是居民储蓄释放下的资产配置行为，行情的持续增强了赚钱效应，使得黄金的收益特征在近期类似高股息。
来源：国泰君安
三、黄金后市走势怎么看？
国泰君安分析认为，黄金后续走势很大程度上取决于我国货币政策的取向。
短期来看，国内市场利率与政策利率脱锚持续，货币政策更加注重结构性调控，政策利率下行必要性降低，央行购金需求或有所放缓；
长期来看，若内部调控必要性先于外部货币政策转向，为了增强货币政策的操作自主性，央行或有进一步购金需求，并可能催生新的黄金行情。
投资者后期还能不能参与黄金的投资？
华夏基金策略团队综合认为，由于黄金可以对抗通胀和地缘政治风险的特性，以及与股票、债券、大宗商品等其他大类资产走势的低相关性，在家庭资产配置中仍然具备一定的重要性。
当然，黄金更适合作为投资组合的一环而非重仓或单一布局，兴业证券通过研究发现，理论上低风险偏好组合最优黄金添加比例在1%-2%，中风险偏好组合最优黄金配置比例为10%-17%，通常的仓位占比在5-10%即可。（以上仅供示例引用，不构成具体投资建议）
