众鑫股份提及的同行业可比公司中，裕同科技、家联科技、南王科技、富岭股份的毛利率均值从2019年的32%降至2021年的21%。众鑫股份认为，若未来餐饮具产品主要原材料价格大幅上涨，主营业务毛利率仍面临下滑风险，进而影响公司盈利能力。
新增产能如何消化？
在毛利率逐年降低的情况下，众鑫股份本次IPO的募资用途仍主要是扩充产能。
招股书显示，众鑫股份本次计划公开发行2556万股（不低于发行后总股本的25%），拟募资15.38亿元，其中6.82亿元用于年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（崇左），4.05亿元用于年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾），1.52亿元用于研发中心建设项目，3亿元用于补充流动资金。
图表2：众鑫股份IPO募资用途明细
可以看到，众鑫股份本次IPO资金中有近11亿元用于扩充产能，这意味着，在募资总额中的占比超过70%。据悉，崇左、来宾项目均在广西龙州工业园，这两个项目选址在广西的原因，"主要是依托当地丰富的甘蔗渣等原料资源优势"。
众鑫股份表示，公司业务规模持续快速增长，报告期内生产设备的产能利用率始终维持在高位，产能扩张迫在眉睫。不过，众鑫股份报告期内的产能利用率并不稳定。其中，2019年的最高，达到了109%，2020年降至87%，2021年有95%，今年前3个月又不足90%。
图表3：众鑫股份产能利用率明细
另从客户构成来看，众鑫股份的大客户比较集中。招股书显示，众鑫股份的大客户主要有AmerCareRoyal、Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等国际头部包装供应商。其中，AmerCareRoyal 2019-2021年对众鑫股份的销售贡献率均超过20%，今年前3个月也有17%，是其第一大客户。
此外，Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等公司也一直在众鑫股份的前五大客户之列，2019-2021年，前五大客户对众鑫股份的销售贡献率都在50%以上，今年前三个月也有40%。众鑫股份认为，公司存在客户集中的风险，若未来与主要客户的合作产生摩擦，或者主要客户的生产经营发生较大波动，可能给公司的经营带来不利影响。
招股书中，众鑫股份未提及新增产能如何消化的问题，只表示，本募投项目的实施，将有助于公司快速扩大产能，从而进一步提升公司的市场占有率。据Grand View Research数据，众鑫股份2021年的销量为1.39亿美元，在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率约12%。
东方证券认为，随着"碳达峰、碳中和"等目标的提出，食品餐饮行业对于环保绿色包装的需求持续攀升，植物纤维模塑产品等可降解材料在全球包装产品结构中的占比将进一步提升。
这之前，众鑫股份已经抓住全球"限塑"的机遇发展成为可降解植物餐饮具细分领域龙头。众鑫股份接下来能否通过IPO提升业绩、扩大市场占有率，还有待观察。（思维财经出品）■
