靠自有品牌能否发力
此次IPO，乖宝宠物拟募集资金6亿元，拟使用募集资金3.7亿元投向宠物食品生产基地扩产建设项目。项目建成后，将形成年产5.85万吨主粮、3133吨零食以及1230吨高端保健品的制造能力，达产后年销售收入预计可达9.74亿元。
招股书显示，乖宝宠物2021年的主粮产品和零食产品的产能分别为12.4万吨和3.68万吨，然而主粮产品的产能利用率却逐年下滑。乖宝宠物表示，由于2020年、2021年新建主粮生产线尚未完全释放产能所致，产能利用率从2019年的97%下降至2021年的67%。
从国内宠物食品市场看，2021年的市场规模为482亿元，2017-2021年复合增速达24.8%。而国元证券认为，国内宠物食品行业尚处于初级阶段，多数本土新兴品牌依靠"营销+代工"模式迅速起量，且从中长期视角看，没有品质和稳定的供应链支撑的产品难以形成品牌力，最终陷入原始的价格竞争泥潭。
乖宝宠物在2013年启动以"麦富迪"为代表的自有品牌业务，并在2021年自有品牌销售收入合计达13.3亿元，占比52%。而据《2021年中国宠物行业白皮书》，国际品牌占据80%以上的国内市场份额，玛氏、比瑞吉和雀巢占据了市场前三的份额，乖宝宠物的市占率为1.8%，位列第八。
国内宠物食品市场各品牌市占率
国元证券认为，从细分市场上看，国内市场份额前10位的猫粮品牌中，进口猫粮品牌的市场份额不断提升，由2017年的12.1%上升至2021年的15.5%，高线城市主导宠物消费市场且高端化是大势所趋。
乖宝宠物也表示，公司自有品牌产品主要定位于中端市场，近年开始发力于高端市场，目前公司在高端市场开发不足，相比于国外品牌市场占有率仍较低。因此，拟运用首次公开发行股票募集资金投资建设研发中心升级项目，完善研发体系，为研发高端产品提供条件。
而实际上，相比于研发支出，乖宝宠物更注重营销推广。从研发费用上看，乖宝宠物2021年的研发费用为0.59亿元，2019年至2021年的研发费用占营业收入的比例分别为2.53%、2.19%和2.31%，并未出现较大变动。而乖宝宠物在2021年的业务宣传费为1.73亿元，占营业收入的6.73%，主要应用于国内业务扩展。
从净利率来看，乖宝宠物2019年和2020年的净利率分别为0.3%和5.54%，远低于行业平均值10%和12%，而在2021年，乖宝宠物5.51%的毛利率水平仅略高于5.3%的行业平均值。
不过，乖宝宠物认为，公司主要受原材料价格波动影响，原材料市场价格上升，净利润随之下滑。未来公司的自有品牌销售收入占比逐年上升，定价权加强，未来业绩具有可持续性。
目前而言，乖宝宠物的营业收入增速有所放缓，从2020年的43%下降至2021年的28%。关于公司如何保持营业收入的持续增长等问题，《投资者网》向乖宝宠物联系交流，但并未得到回复。（思维财经出品）■
