李扬：美联储加息既表明其通胀压力大 也显示其20年的经济结构调整结束(3)

对于加息和缩表，美联储很多官员的表述中，除了应对通胀之外，还特别强调了货币政策"回归正常"以及利率"回归中性"的意义。从上世纪末开始，美国经济一直处于下行甚至危机过程中，为了应对衰退，联储一直采取"超常规"货币政策。在利率方面，从上世纪末开始，美国就进入低利率格局，07/08危机更实行超低利率，将息口降至0～0.25%，而且延续数年。2012年以后，利率回升了一段时期，但遇到新冠疫情后，重又回到0～0.25%的超低水平，而且又是3年之久。伴随着超低利率，美国的货币信贷供应也是超常增长，从而造成联储资产负债表"无节操"地扩张，于2022年5月底达到8.94万亿美元的创纪录水平。我们知道，在市场经济中，利率、货币和信贷，都是保证经济运行的最基本条件，这些条件在过去20余年中处于不正常状态，固然事出有因，但长期的影响肯定是弊大于利，所以，如果判断美国国内经济结构调整的目标已经基本实现，货币、金融的环境回归正常便属题中应有之义。所以，"回归正常"和"中性"的表述，实际上表达了一些联储官员对美国经济结构调整已经基本到位的判断。当然，联储官员判断调整到位，主要依赖的是若干实体经济指标，如就业率、劳动生产率、工资率、设备利用率等等，这些可能是更重要的。我曾经在美联储做过访问研究，并同联储经济学家们有不少交往。我发现，联储确实有很多非常大型、先进、复杂的模型在运行，但是，模型运算的结果只是决策参考，真正做决策的时候，大家考虑的更多的还是实体经济因素的状况，特别是就业状况，以及在某种就业水平下工资率和劳动生产率的对比关系，如果就业率水平是可接受的，且劳动生产率高于工资率，则采取政策或调整政策便无必要。