挖矿经济恶化推动转型
比特币矿企转型的紧迫性源于挖矿经济的持续恶化。去年的比特币减半将矿工奖励从6.25个比特币削减至3.125个，网络难度上升和交易费用不足进一步挤压利润率。
根据哈希价格指数，比特币矿工的收益指标逼近历史低点。即使比特币近期创下历史高位，也未能显著改善矿企的单位收益。
TheMinerMag的分析师指出，包括Riot Platforms、Iren和Bitfarms在内的多家矿企已表示，近期不会扩张其挖矿算力。
在此背景下，向AI/HPC转型成为一条极具吸引力的出路。Bitdeer市场资本与战略副总裁Jeff LaBerge直言："对Bitdeer而言，AI/HPC是挖矿的补充替代方案。" 资本市场也正以远高于传统矿企的估值倍数，奖励这些聚焦AI业务的数据中心运营商，进一步加速了行业的转型步伐。
估值模型正在发生根本性转变
比特币矿企的股价正越来越多地反映其在高性能计算（HPC）和AI领域的前景，而非其挖矿业务本身。
投行Needham & Co.分析师John Todaro指出，"投资者几乎完全基于HPC/AI的机会对这些公司进行估值。在我们与矿企的对话中，实际涉及比特币和比特币挖矿的比例不到10%。"
市场的这种重新定价逻辑，在股价上得到了清晰体现。追踪上市比特币矿企的基金今年已飙升超过150%，远超同期比特币约14%的涨幅。个股表现更为惊人，截至10月31日，Iren的股价在2025年内已暴涨519%，而Cipher Mining的股价也翻了超过四倍。
这一估值差异的核心在于，比特币矿企拥有AI公司急需的稀缺资源：已并网的电力。在AI算力需求井喷导致电力短缺的背景下，这些现成的电力和场地资源价值凸显，使它们成为了"最快获得电力、执行风险最低"的选择。
