2025年一季度，外资持有A股资产总规模达2.97万亿元，占A股总市值比重升至3.4%，较2015年1.2%的占比实现质的跨越。
更具意义的是外资结构的机构化转型：截至8月21日，261家A股公司前十大流通股股东中出现QFII身影，合计持股市值达301.4亿元，且持仓集中于半导体、高端制造等核心赛道，反映长期机构资金对A股优质资产的认可。
这种"稳定资金压舱石"的作用，与2015年市场依赖散户资金、易受情绪冲击的特征形成本质区别。
政策调控机制的迭代升级，在三次天量行情中体现得尤为清晰。
2015年行情主要依赖货币政策"大水漫灌"（如连续降准降息），缺乏风险防控与结构引导，最终因杠杆失控引发系统性风险；
2020年7月1.73万亿元成交额行情中，政策开始尝试精准导向（如专项再贷款），但重大资产重组、产业扶持等配套政策仍显滞后；
当前行情则受益于"货币政策+产业政策+资本市场改革"的三维政策体系：2025年"并购重组新规"落地后，半导体行业上半年并购金额达4000亿元，同比激增312%，政策从"总量调控"转向"结构优化"；
科创板增设"科创成长层"，允许AI、商业航天等前沿企业适用第五套上市标准，制度创新力度与产业适配性均创历史新高。
估值与业绩的匹配度，是区分行情性质的核心标尺。
当前万得全A滚动市盈率18.21倍、沪深300市盈率12.39倍，均处于历史中低位；
而半导体板块2025年一致预期净利润增速达87%，形成"低估值+高增长"的良性组合。
反观2015年牛市顶峰，市场整体市盈率超60倍（远超历史均值3倍以上），且90%以上题材股缺乏业绩支撑；
即便是当前美股科技股，也面临"未来12个月预期PE达30倍"的估值压力。这种估值差异，成为全球资本增配A股硬科技赛道的重要逻辑。
天量成交的历史规律提炼
复盘近十年三次典型天量行情（2015年5月、2020年7月、2024年10月），可提炼出决定行情持续性的三大核心因子--资金结构健康度、政策工具精准性、产业兑现能力，三者的组合方式直接决定市场后续走向。
资金结构健康度的核心判断指标有二：杠杆资金占比与流向。
