光伏细分领域全球第一的儒兴科技,面临技术换代的挑战

2023-11-29 19:00     观察者网

11月27日,主板IPO企业儒兴科技更新申报稿,并公布第二轮深交所问询回复函。

根据中国光伏行业协会(CPIA)发布的中国光伏产业2022年度报告,儒兴科技背面银浆和铝浆产品出货量均位于全球第一。

不过,观察者网发现,背面银浆和铝浆正面临技术更新换代所带来的挑战。比如,新型电池中TOPCon电池和HJT电池不使用铝浆,铝浆存在市场空间下滑风险;区别于背面银浆,TOPCon电池银浆的银含量更接近正面银浆的银含量,儒兴科技TOPCon电池银浆销量明显低于可比公司。

另外,儒兴科技前两大客户通威股份和隆基绿能2023年第三季度净利润均暴跌。

面临技术换代的挑战

2020年至2022年,受益于光伏行业的发展,儒兴科技的营业收入连续增长,从21.96亿元增至28.32亿元;其归母净利润由2.25亿元增至3.56亿元。

儒兴科技主要从事光伏电子浆料的研发、生产和销售。公司主要产品为银浆和铝浆,主要应用于晶体硅太阳能电池片的生产环节。

需要指出的是,儒兴科技银浆产品主要为背面银浆,而申报稿中可比公司银浆产品以正面银浆为主。

正面银浆和背面银浆作为印刷在光伏电池不同区域的浆料,由于其银含量、配方存在较大差异,其基本物理性质亦存在较大差异。比如背面银浆的银含量通常在45%-75%区间,而正面银浆的银含量通常在80%以上。

数据显示,PERC电池中正面银浆占成本的7.1%,背面银浆占成本的1.4%。铝浆则是占单面PERC电池成本的0.7%,占双面PERC电池成本的0.4%。

成本摘要,数据来源:回复函

值得一提的是,不管是正面银浆,还是背面银浆均主要用于PERC电池。

目前,光伏行业正处于由PERC技术向新型高效光伏电池片技术演进过程中。2022年以来,随着PERC电池片转换效率接近理论极限值,以TOPCon、BC、HJT 为代表的转换效率更高的新型高效电池片技术进入产业化进程。

根据中国光伏行业协会《2022-2023 年中国光伏产业年度报告》统计,2025年,TOPCon电池市场占比将由2022年的88%下降至41%;TOPCon电池市场占比将由2022年的8.3%升至35%;HJT电池市场占比将由2022年的0.6%升至18.1%。

电池市场占比,数据来源:回复函

在此背景下,儒兴科技将受到冲击。2020年至2022年以及2023年上半年,儒兴科技银浆占主营业务收入的比例在72%至76%的区间,剩余则为铝浆。

铝浆方面,新型电池中TOPCon电池和HJT电池不使用铝浆,未来存在铝浆市场空间下滑,导致儒兴科技铝浆产品销售数量下降的风险。

银浆方面,区别于背面银浆,TOPCon电池银浆的银含量更接近正面银浆的银含量。儒兴科技申报稿列举了4家同行业可比公司,它们分别是聚和材料、帝科股份、苏州固锝、天盛股份。

其中聚和材料、帝科股份、苏州固锝在2022年正面银浆全球出货排名分别位列第一名、第三名、第四名。2023年上半年,聚和材料和帝科股份TOPCon电池银浆出货量分别为107.5吨和261.83吨,远高于儒兴科技的8.28吨。

研发费用方面,儒兴科技2023年上半年为7909.31万元,比聚和材料和帝科股份1.25亿元和8744.05万元的研发费用还是要低一些。

另外,儒兴科技虽然新型电池银浆占银浆收入的比重,从2020年的0.01%提升至2023年上半年的7.96%,但占比仍不高。未来这条赛道上,儒兴科技表现将会如何?

出货量摘要,数据来源:回复函

业绩是否会"刹车"?

儒兴科技经审阅的2023年前三季度报显示,公司营业收入为29.04亿元,同比增长37.7%;公司归母净利润为3.06亿元,同比增长31.14%。

国际半导体行业协会(SEMI)中国光伏标准技术委员会联合秘书长吕锦标对观察者网表示,多晶硅价格下跌引发组件价格在三季度稳定在每瓦1.2元-1.3元的低位,大幅度刺激装机市场需求,前三季度光伏电池组件产量同比增长都在60%以上。就电池端而言,n型电池特别是TOPCON产能提升,p型PERC电池仍然是主力,推动了银铝浆等配套用料总量上需求增长,不同电池工艺对辅材提出个性化需求,提升了银铝浆业的利润空间。

2023年前三季度业绩,数据来源:申报稿

与儒兴科技不同,儒兴科技前两大客户通威股份和隆基绿能2023年第三季度净利润均暴跌。2021年至2022年以及2023年上半年,通威股份和隆基绿能均为儒兴科技前两大客户,且合计占主营业务收入的比重超过30%。

通威股份2023年第三季度营业收入为373.52亿元,同比下降10.52%;其归母净利润为30.31亿元,同比下降68.11%。

隆基绿能2023年第三季度营业收入为294.48亿元,同比下降18.92%;其归母净利润为25.15亿元,同比下降44.05%。

隆基绿能在11月7日的公告中表示,最近组件价格确实出现了特别非理性的情况,已经接近一块钱一瓦的水平,在这个价格水平上全产业链(从多晶硅料到组件环节)都难以盈利,会对行业的可持续发展造成负面影响,所以组件目前 1 元左右的价格仅能维持光伏企业的勉强生存,很难持续。未来行业什么时间能回到一个相对正常的位置,时间上存在一定的不确定性,可能明年上半年就会发生。如果部分招商引资的光伏扩产项目在今年年末开始停滞,且这种节奏进行的十分快速和猛烈,那么行业实际释放的产能就没有原计划的规模大,则行业调整的时间可能会比较短。但是如果行业参与者在这种价格行情下仍然坚定地进行扩产,那么行业调整的时间可能会长一些,所以很难判断行业修复的时间。

或受前两大客户的影响,儒兴科技预计2023年全年营业收入为36亿元至39亿元,同比增长27.11%至37.7%;其归母净利润为3.6亿元至3.9亿元,同比增长1.14%至9.57%,相较2023年前三季度31.14%的增速明显放缓。

观察者网初步计算,儒兴科技2023年第四季度营业收入为6.96亿元至9.96亿元,同比变化-3.81%至37.68%的情况下。其归母净利润为5361.58万元至8361.58万元,相较2022年第四季度的1.22亿元,同比下降31.64%至56.17%。

2023年全年业绩预计,数据来源:申报稿

由于数据较少,不好判断营业收入变化不大,甚至可能增长的情况下,归母净利润猛增是否与毛利率有关。

不过,2020年至2022年以及2023年上半年,儒兴科技的毛利率呈下滑状态。具体主营业务毛利率分别为22.76%、20.64%、20.45%和18.58%。银浆业务毛利率分别为13.08%、11.19%、9.99%和9.48%,铝浆业务毛利率分别为47.75%、49.38%、47.76%和46.77%。其中PERC正银及新型银浆毛利率分别为6.43%、11.00%、11.25%和11.29%。

申报稿显示,儒兴科技银浆产品的定价方式通常为在银点价格基础上,综合考虑市场竞争关系、预期采购规模、客户信誉、回款进度以及对产品的要求后最终确定,因此银浆产品定价基本由银点价格和加工费两部分构成。由于白银系贵金属,单位价值高于加工费,因此在银点价格较高的阶段,银浆毛利率呈现出更低的特点。

值得一提的是,儒兴科技在申报稿中列举的平均银价为中国金属资讯网1号白银平均价格。2023年上半年该数据为5329.57元/KG。2023年11月29日,中国金属资讯网显示,1号白银平均价为6212.5元/KG,比上半年要高16.57%。那么,儒兴科技2023年下半年银浆毛利率可能面临下降风险。

1号白银价格,数据来源:中国金属资讯网

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