在线下加盟和网络销售快速增长支撑下，公司的收入增长迅速。2019年，八马茶业的收入还仅有10.23亿元，到2021年末，已增长到了17.44亿元；三年间，收入的年复合增长率高达30.6%。同期，八马茶业归母净利润从9188.16万元增长到1.63亿元。
在公司收入、利润快速增长支撑下，此次IPO，八马茶业的募资规模就增加了2.25亿元，达到约10亿元，占发行后总股本比例不超过25%，公司对应的拟发行市值将增加9亿元，达到约40亿元。需要指出的是，2022年8月，公司股东进行最后一轮股权转让时，八马茶业的整体估值也才勉强超过10亿元。
不过，在八马茶业首次申报创业板上市的时候，交易所对公司线下加盟和网络销售收入的快速增长提出了质疑。如在第一轮与第三轮问询中，交易所就要求"（八马茶业）说明加盟商一般备货周期，加盟商进销存、退换货情况，备货周期是否与加盟商进销存情况相匹配，是否存在加盟商压货情形，退换货率是否合理"。
而在第一轮、第二轮问询中，交易所又让公司补充说明公司网络销售退货情况以及微商城销售中员工代客下单的情况。在第三轮问询中，交易所也对八马茶业网络销售的合规性提出了质疑，并让券商核查公司的信息系统。
综合八马茶业此前的三轮问询情况，创业板定位也即公司是否具备成长型创新创业属性、是否符合创业板支持上市的公司类型，成为交易所关注的重点。相关内容分别出现在交易所第一轮问询的第二个问题、第二轮问询的第四个问题以及第三轮问询的第一个问题中。这或许是八马茶业最终放弃创业板上市申请，重新申报深交所主板上市的主要原因。
其实，自八马茶业2012年接受和谐成长的增资，实控人王文彬将部分股权转让给天图兴华、天玑星投资以及南海成长后，公司就有资本化的规划了，彼时公司的整体估值为7.28亿元。在完成这次增资和股权转让后，实控人与新增股东签署了对赌协议，若公司无法顺利资本化，实控人将需要以固定的年化后利率回购和谐成长、天图兴华、天玑星投资以及南海成长等股东的股权。该对赌协议，在八马茶业完成新三板挂牌交易后解除。
不过，截至此次申报深交所主板上市，除和谐成长以增资时的价格将其持有的八马茶业股权转让给天津长峰外，天图兴华、天玑星投资以及南海成长仍是公司的股东。虽然在2012年增资到此次申报，天津长峰、天玑星投资等投资人也减持了八马茶业的部分股权，但这些投资人仍有较高比例的股权未减持。此外，实控人多名家族成员或亲属也持有八马茶业的股权。
生产与销售模式在此前申报时都遭遇到交易所的问询，如何解决相关质疑，或仍是八马茶业此次上市申请成功与否的关键。（思维财经出品）■
