在公司单个综艺节目收入下滑的同时，星空华文或者说灿星文化综艺IP运营及授权业务的毛利率也出现了大幅下滑，由2018年的39.2%下降到了2021年上半年的23.4%。在综艺节目市场环境发生巨大变化的情况下，星空华文旗下的《中国好声音》热度逐渐下降。
上市后能否取得高估值
算上此次灿星文化作为星空华文子公司赴港上市，灿星文化已第三次冲击IPO。
早在2018年12月，灿星文化就向证监会提交招股书，拟创业板上市，但此后公司终止上市申请。2020年5月，公司重新提交招股书，再次选择创业板，但2021年初灿星文化因收购的子公司梦响强音商誉等问题未能通过审核，A股上市折戟。
2021年11月，灿星文化以星空华文为主要资产开启赴港上市。灿星文化为何执着上市，究其缘由，一方面或因公司所处行业竞争加剧，急需资金拓展业务；另一方面，此前《中国好声音》大热之时，灿星文化进行多轮融资，或倒逼公司推进资本化，给参股公司的投资人提供退出渠道。
据灿星文化招股书披露，到2018年6月，灿星文化的最高估值曾达到170亿元，引入的股东包括杭州阿里创投、宁波君度（百度）等。增资完成后，公司实控人控制公司82.47%的表决权。
不过，到此次星空华文赴港上市为止，杭州阿里创投、宁波君度等退出灿星文化。灿星文化实控人田明及其控制的上海星投、上海晨星几乎控制公司100%的股权。而阿里创投、宁波君度等此前灿星文化的少数股东则利用关联方或境外公司，通过持有星空华文17.52%股权的形式，继续持有灿星文化的资产。
此次星空华文若能在港股上市，此前参与灿星文化融资的投资人将获得退出的机会。不过，从目前港股的表现来看，这些投资人想获利退出仍存一定难度。2021年12月初，港股申万传媒细分行业中的文化传媒板块，22只可交易股票的动态市盈率中位数仅在10倍左右。
不过，港股的文化传媒板块中有很多教培企业，剔除教培企业的影响，猫眼娱乐（1896.HK）可作为参考标的。截至2021年12月初，猫眼娱乐的市盈率在48倍左右。若星空华文顺利上市并取得48倍市盈率，以公司2020年的净利润计算，公司的总市值约177亿元，较2018年灿星文化170亿元估值没有较大的溢价。
其实，近年来文娱产业出现诸多乱象，监管层加强了对行业的监管。加之疫情影响，A股传媒行业的市盈率也不高，普遍在30倍以下。如拥有《快乐大本营》、《乘风破浪的姐姐》等节目的芒果超媒（300413.SZ），其动态市盈率为31倍。如果以此计算，星空华文上市后，此前参与融资的股东盈利并不容易。（思维财经出品）■
