估值近天花板 大摩直言投资台积电等于拿着"死钱"

2021-06-24 08:59     财联社

财联社(上海,编辑史正丞)讯,随着半导体行业需求持续紧张,台积电、三星、英特尔等晶圆厂不断加码投资扩产也令资本市场高度兴奋,投行们纷纷给出了积极的评级和不断上跳的目标价。就在市场高度期待半导体行业将成为持续数年的“风口”时,摩根士丹利近期发布的一份研报罕见地泼了一盆冷水。

据大摩股票分析师詹家鸿团队18日更新的评级,将台积电评级下调至中立,而目标价也从655新台币下调至580新台币,距离市场一致预期749新台币足足有23%的下行空间。简要来说,大摩团队认为台积电虽然处于风口,但在先进制程的投入压力下,未必能保持较高的盈利水平。

估值近天花板 大摩直言投资台积电等于拿着

(台积电日线图,来源:TradingView)

非常具有传播力的是,大摩团队在这份报告中也将未来12-18个月投资台积电称为“死钱”(dead money)。

工艺制程仍有期待更应关注成本底线

大摩团队表示,单纯看IBM突破2nm和台积电在1nm制程工艺上的进展,2021年依旧是摩尔定律的关键大年。但对于台积电而言,有一个问题逐渐浮出水面:比起工艺制程,盈利能力的瓶颈来得更快。

根据测算,在达到5nm制程里程碑后,随着公司与阿斯麦等关键设备供应商的议价能力逐渐变弱,资本密集度将大幅走高。根据台积电3nm晶圆的初步报价,晶体管的成本已经无法近一步降低。此外,例如先进3D封装等一系列替代技术也能够提高芯片性能,也将分流迁移至3nm/2nm制程的需求。

估值近天花板 大摩直言投资台积电等于拿着

(3nm与5nm的晶体管成本几乎一致,来源:摩根士丹利)

大摩团队表示,虽然目前市场普遍用2020年的53%毛利率来预测后续走势,但受到上述问题影响台积电2022和2023年的毛利率有可能会跌破50%,逊于普遍预期的52%。这还是基于半导体上升周期的判断,如果按照大摩预期的在2022年进入行业下行周期,将进一步促使投资者调整对于台积电长期利润增长的预期。

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