近日，百丽时尚再次向港交所发起冲击，背后有着高瓴投资和鼎晖投资的身影。从股权结构来看，百丽时尚管理层股东控制的智者创业间接持股46.36%，高瓴投资控制的Hillhouse HHBH间接持股44.48%，鼎晖投资董事长吴尚志及其他少数股东控制的SCBL间接持股9.16%。
申报稿显示，根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年零售额计，百丽时尚以12.3%的市场份额位居中国时尚鞋履市场第一。百丽时尚拥有19个多元布局的核心自有品牌及合作品牌，覆盖女士、男士和儿童的鞋履、服饰和配饰等品类。
品牌摘要，数据来源：申报稿
需要指出的是，百丽时尚的"第一"包括限定词，比如时尚鞋履。申报稿显示，时尚鞋履是指"非运动类鞋履，专为14岁以上女士及男士设计，作时尚、装饰及保护用途。"
另外，百丽时尚业绩波动较大，其中2022年3月1日至2023年2月28日（下称"2023财年"）归母净利润同比腰斩。并且，百丽时尚在派发股息、资产负债、募投项目等方面似乎存在"看点"。
再战港股IPO
百丽时尚的历史可以追溯至上世纪70年代，彼时其创始人邓耀已是香港著名鞋款设计师。之后邓耀开始创业，并于2007年将百丽国际推上港交所。百丽国际主要业务包括百丽时尚相关业务和和运动鞋服零售业务。
同花顺显示，百丽国际最辉煌的2013年，其市值一度超过1500亿港元，也因此被不少媒体誉为"鞋王"。
百丽国际市值摘要，数据来源：同花顺
但盛极而衰，申报稿显示，百丽国际2014年开始有关百丽时尚鞋类业务的业绩大幅下滑，而这部分正是百丽国际营业利润的主要来源。受此影响，百丽国际的整体财务表现持续下滑。
比如同花顺显示，百丽国际2014年3月1日至2015年2月28日（下称"2015财年"）归母净利润为47.64亿元，2016财年和2017财年则分别为29.34亿元和24.03亿元，为连续下滑。
其中2016财年归母净利润同比下降38.41%，对此百丽国际在公告中表示，百丽国际面临困难局面，一是消费者的产品风格偏好转变。传统的时尚、正装鞋履日渐边缘化，而运动休闲风格主导了潮流变化；二是电子商务迅猛发展，既分流了部分看重便捷的客户，也为一部分价格敏感的人群提供了更多选择。
财务摘要，数据来源：同花顺
面对困难的经营环境，百丽国际决定对整个业务进行根本转型。申报稿显示，本次根本转型要求百丽国际采取一系列转型和创新性举措，如果百丽国际仍为上市公司，从其性质而言，可能会受到震荡的公开股票市场的短期纷扰和压力影响，转型将难以得到有效实施并可能有额外风险。
在此背景下，2017年7月，包括高瓴资本在内的财团完成对百丽国际的私有化，私有化所需现金约453亿港元来自股权投资及债务融资。
私有化后，百丽国际进行了分拆重组，主要分拆为百丽时尚和滔搏。其中滔搏于2019年10月在港交所上市。同花顺显示，滔搏曾在2021年1月一度市值超过830亿港元，截至2024年3月6日总市值为324.32亿港元。
对比来看，滔搏专注于为客户提供各类国际运动鞋服品牌（包括耐克、阿迪达斯及其他品牌）的运动鞋服产品，但不负责其产品的设计或制造；百丽时尚则为客户提供多个自有品牌及合作品牌的时尚鞋服产品，并涉及研究、商品企划、设计研发、生产制造等环节。
另外申报稿显示，私有化后，百丽时尚采取了一系列措施。比如，一是将由零售主导的组织架构转变为品牌主导的组织架构。其中百丽时尚将销售团队的汇报层级从五级简化为三级架构，并将零售定价决策权从销售地区大幅转移到品牌管理团队；二是重新定位若干品牌，优化品牌组合，强调品牌差异化，满足广大客户的多元化需求；三是向在线业务投入大量资源，不仅在电商平台（如天猫、京东及唯品会等）发展业务，而且重视发展社交媒体平台（如抖音）；四是优化线下门店网络，大幅削减业绩欠佳的百货商场门店，重点发展购物中心渠道；五是加快数字化转型，探索智能制造和规模定制。
2022年3月，百丽时尚（英文名为Belle Fashion Group）提交港股IPO申报稿。从数据来看，百丽时尚2020年3月1日至2021年2月28日（下称"2021财年"）营业收入为217.37亿元，同比增长8.07%；其归母净利润为26.59亿元，同比增长50.36%。
另外，2021年3月1日至2021年11月30日，百丽时尚归母净利润为23.07亿元，同比增长15.86%。
IPO摘要，数据来源：港交所官网
不过，百丽时尚2022年3月的IPO申报以失效告终。
值得一提的是，百丽时尚近期提交的申报稿显示，其2022年3月1日至2023年2月28日（下称"2023财年"）归母净利润同比腰斩。
那么，其2022年3月的IPO申报失效，是否与业绩腰斩有关？
业绩波动较大
具体来看，百丽时尚2023财年营业收入为192.1亿元，同比下降18.29%。主要原因是鞋履收入由202.24亿元降至165.3亿元。百丽时尚在申报稿中给出的理由为，2022年大部分时间及2023年年初的COVID-19疫情，导致线下及在线销售同时下滑。
根据弗若斯特沙利文的资料，中国2022年时尚鞋履市场零售总额为1685亿元，同比下降约15%。需要指出的是，虽然弗若斯特沙利文预计疫情之后会有所反弹，但要到2027年才能达到2019年2060亿元的水平。
中国时尚鞋履市场摘要，数据来源：申报稿
并且根据弗若斯特沙利文的资料，在疫情大规模出现前，中国2017年至2019年时尚鞋履市场零售总额分别约为2070亿元、2060亿元、2060亿元。而中商情报网数据显示，中国2017年至2019年鞋类市场规模分别为585亿美元、625亿美元、670亿美元，其中2019年相较2017年增长了14.53%。
这是可能与百丽国际此前公告提及的运动休闲风格主导了潮流变化有关。前瞻产业研究院数据显示，2022年中国鞋类行业市场规模为4502.3亿元，其中鞋类企业市场份额前三名分别是耐克、安踏、阿迪达斯。
在此背景下，百丽时尚2023年3月1日至2023年11月30日的营业收入尽管同比增长12.78%，为161.12亿元。其归母净利润同比增长79.01%，为20.3亿元。但是比百丽时尚此前申报稿中2021年3月1日至2021年11月30日的数据要低，彼时其营业收入为176.27亿元，归母净利润为23.07亿元。
从资产负债来看，截至2023年11月30日，百丽时尚总资产为132.93亿元，净资产为21.45亿元，以此计算的资产负债率为83.87%。东方财富显示，按中证行业分类，鞋类A股上市公司共有10家，其2023年9月30日的平均负债率为35.05%，最高的也才68.57%，第二高的为45.35%。
同花顺则显示，按恒生行业分类，鞋类港股上市公司共有12家，其2023年6月30日的平均负债率为32.07%，最高的为84.36%，第二高的为47.08%。
相较于这些企业，百丽时尚负债率较高，其主要原因为派发股息。申报稿显示，2022财年，百丽时尚的附属公司向其当时股东百丽国际宣派股息20亿元（已对销集团内股息），百丽国际其后将绝大部分所收取的股息用于偿还2017年私有化产生的债务。2023财年，百丽时尚向股东Belle Brands宣派股息20亿元。2023年3月1日至2023年11月30日，百丽时尚向股东Belle Brands宣派股息20亿元。
申报稿显示，Belle Brands直接全资持有百丽时尚，前文提及的高瓴投资等均为间接持股。
股权结构摘要，数据来源：申报稿
关于负债率较高的情况下，向股东Belle Brands派息共计40亿元是否主要为解决私有化产生的债务，截至发稿，百丽时尚尚未回复观察者网采访函。
派发股息摘要，数据来源：申报稿
值得一提的是，百丽时尚此次IPO第一个募投项目便是用于偿还银行贷款。截至2024年1月31日，百丽时尚有31.42亿港元的境外银行借款。不过，由于百丽时尚还处于聆讯前阶段，所以其港股申报稿尚未披露该募投项目的有关金额。
