在有些人眼里，垃圾或许只是垃圾。但在另一些人眼里，垃圾却蕴含着财富。
7月20日，广州环投永兴集团股份有限公司（下称"永兴股份"）将主板IPO上会。其主营业务正是垃圾焚烧发电及生物质（餐饮垃圾、厨余垃圾、废弃油脂等）处理业务。
截至2022年年末，永兴股份总资产248.08亿元，净资产81.58亿元。2022年，永兴股份归母净利润为7.15亿元。此次IPO，永兴股份拟募资45亿元，目标估值为180亿元。
值得注意的是，永兴股份在IPO上会前夕，计划派发现金股利9.38亿元，这一金额已经超过该公司去年的净利润。一边是大额现金分红，一边则是欲募资补血，这是否合理？
此外，永兴股份在董事、拟募投项目、市盈率等方面也均存在看点。
可比公司到底可比吗？
目前，我国城市生活垃圾无害化处理方式主要有三种，即焚烧、卫生填埋和生化处理（堆肥）。
其中垃圾焚烧的原理是通过高温热处理将经过简单发酵处理的垃圾氧化从而达到减容效果，垃圾焚烧炉的设计对于垃圾焚烧处理较为重要，炉内温度通常控制在850℃以上，从而使垃圾中的可燃成分充分地氧化、燃烧，产生可以用于发电和供热的高温烟气以及少量性质稳定的残渣，垃圾焚烧发电项目都需要配备良好的烟尘净化装置，以减轻对大气的污染。
2020年至2022年，永兴股份的营业收入分别为18.43亿元、25.36亿元、32.93亿元，其中大多数来自垃圾处理服务收入和发电上网收入。
截至2023年7月8日的上会稿签署日，永兴股份在运营12个垃圾焚烧发电项目，在建（含试运营）2个垃圾焚烧发电项目，在运营垃圾焚烧发电产能27040 吨/日，在建（含试运营）垃圾焚烧发电产能5050吨/日，设计垃圾焚烧发电产能合计32090吨/日。对此，永兴股份在上会稿中表示，公司垃圾焚烧发电项目产能全部达产后处于垃圾焚烧发电行业第一梯队。
收入摘要，数据来源：上会稿
值得一提的是，永兴股份此前申报稿中，明确将中科环保不纳入可比公司。其在申报稿中表示，根据中科环保招股说明书，截至2022年7月末，中科环保垃圾焚烧发电业务产能为0.78万吨/日，而永兴股份同期产能2.70万吨/日，因此从业务规模来看，与公司有所差异。所以中科环保不纳入可比公司。
中科环保不纳入可比公司摘要，数据来源：申报稿
但上会稿中，永兴股份却又把中科环保纳入可比公司。永兴股份在上会稿中表示，公司选取了绿色动力、上海环境、伟明环保、三峰环境、旺能环境和中科环保作为财务分析方面的同行业可比公司。公司在选取同行业可比公司时，主要考虑的标准包括行业标准、业务标准、数据可得性和可比性标准。
中科环保纳入可比公司摘要，数据来源：上会稿
需要指出的是，截至2023年7月18日，东方财富显示，除中科环保动态市盈率为35.93倍外，其余5家可比公司的动态市盈率最高也才19.91倍，平均更是只有13.86倍。具体为，上海环境19.91倍、绿色动力15.34倍、伟明环保14.68倍、旺能环境10.22倍、三峰环境9.18倍。
市盈率摘要，数据来源：东方财富
而此次主板IPO，永兴股份拟募投项目的拟使用募集资金为45亿元，发行不超过2.5亿股，占发行后总股份的25%。以此计算，永兴股份达到目标的估值为180亿元。按永兴股份2022年7.15亿元的归母净利润计算，相应市盈率为25.17倍。
换句来说，永兴股份达到目标，相应的市盈率可能需要超过大部分可比公司。并且，该数值还是按永兴股份2022年归母净利润计算，而永兴股份2023年第一季度，其归母净利润同比下降7.28%，扣非后归母净利润同比下降7.53%。若按下滑数据计算，则永兴股份相应市盈率需要更高。
关于2023年第一季度下滑的原因，永兴股份在上会稿中表示，主要系垃圾焚烧电厂二期项目等在建工程于2022年下半年陆续分批转固，导致2023年第一季度利息费用化金额和折旧摊销金额增加所致。
现金分红超去年净利润
永兴股份此次IPO最大的募投项目为补充流动资金及偿还银行贷款项目，拟使用募资资金13.5亿元。
对此项目的必要性，永兴股份在上会稿中表示，公司在项目投资过程中及运营前期都有大量资金被长期占用，且公司项目建设较大资金使用了银行贷款，导致公司资产负债率较高，历年财务费用较高，给企业的日常经营及新项目开拓带来压力。补充流动资金及偿还银行贷款有利于公司缓解营运过程中的资金压力，降低资产负债率，推动公司快速、健康发展。
同时，关于竞争劣势，永兴股份列举了融资渠道相对单一，即对于垃圾焚烧发电和生物质处理等资金密集型业务，具有前期投资规模较大但收益回报周期较长的特点。目前公司发展所需资金主要通过银行借款、自有资金解决，融资渠道相对单一，难以满足公司快速发展的需要。
公司竞争劣势摘要，数据来源：上会稿
但永兴股份在报告期后，即2023年6月通过利润分配的议案，合计派发现金股利9.38亿元。
一边是大额现金分红（且为报告期后），一边则是欲募资补血，这是否合理？
另外，永兴股份报告期内存在多起行政处罚。比如2022年2月，永兴股份全资子公司广州环投花城环保能源有限公司被广州市花都区城市管理和综合执法局罚款40.49万元。原因是未取得建设工程规划许可证或者未按照建设工程规划许可证的规定进行建设。
此外，永兴股份作为被告还存在多起百万以上的未决诉讼。比如，广州机施建设集团有限公司将永兴股份全资子公司南沙公司告上法庭，诉求包括向原告支付工程款4100.96万元以及相应的利息。
永兴股份董事张雪球近年来也有看点。
2022年5月23日，广西证监局发布《关于对广西博世科环保科技股份有限公司、张雪球、宋海农、马宏波、李成琪采取出具警示函措施的决定[2022]6 号》记载，博世科未保持必要的审慎，2021年业绩预告数据与年度报告披露数据存在重大差异，存在信息披露不准确情形；博世科董事长张雪球未按照《上市公司信息披露管理办法》第四条的规定履行勤勉尽责义务，对上述违规行为负主要责任；广西监管局依法对张雪球等采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。
具体来看，2022年1月25日，博世科披露《2021年度业绩预告》，预计2021年归母净利润为亏损1.45亿元至1.88亿元。而2022年4 月22日，博世科披露《2021 年度业绩预告修正公告》，将2021年度预计归母净利润修正为亏损4.9亿元至5.3亿元。2022年4月29日，博世科披露年报，2021年度经审计归母净利润为亏损5.15亿元。
为此，除了广西证监局出具警示函外，深交所也对张雪球进行了通报批评的处分。
2022年8月3日，深圳证券交易所发布《关于对广西博世科环保科技股份有限公司及相关当事人给予通报批评处分的决定》，博世科业绩预告披露的预计净利润与年度报告披露的经审计净利润相比存在较大差异且未及时修正，博世科的上述行为违反了《创业板股票上市规则（2020 年 12 月修订）》相关规定，对博世科董事长张雪球等人给予通报批评的处分。
