当然，在有效的费用控制下，悦普集团净利润率却在2021年反超了部分可比公司；到2021年公司的净利润率为8.25%，仅低于三人行的14.14%。整体上，悦普集团的盈利能力有所提升。
经营性现金流为负流动性长期承压
2019-2021年，悦普集团的营业收入分别为5.03亿元、7.05亿元以及14.56亿元，其年均复合增长达42.52%，呈现高速增长的趋势。不过，在业务结构上，公司的客户一般是阿里巴巴集团、蚂蚁科技集团、欧莱雅集团等大公司，在交易过程中，公司会给大客户一定的账期；而目前优质的KOL资源较为稀缺，他们的议价能力较强；因此，悦普集团在采购KOL资源时普遍需要及时付款。
2019-2021年期间，悦普集团的经营性现金流净额分别为-1364.97万元、-1.24亿元以及-1.64亿元。在此期间内，在天下秀、三人行以及元隆雅图等同业公司中，仅从事红人营销服务的天下秀，其经营性现金流净额也均为负值，且绝对值有增长的趋势。到2021年末，天下秀经营性现金流净额已为-4.38亿元；其他公司都有较好的经营性现金流流入。
此外，悦普集团、天下秀、三人行以及元隆雅图等社交营销企业，普遍存在应收票据及应收账款以及合同资产在公司当期营业收入或流动资产中占比居高不下的情况。如2021年，应收账款及合同资产在悦普集团当期收入中的占比达到了45.8%，在流动资产中的占比更是超过了76.68%。
天下秀、三人行等收入结构与悦普集团相近的可比公司，2021年应收票据及应收账款在公司当期收入中的占比也普遍在40%以上。不过，已上市的天下秀和三人行，它们有着充裕的资金储备，因此，应收票据及应收账款在当期公司流动资产中的占比仅在55%左右，远低于悦普集团的76.68%。
综合看来，社交媒体营销是一个需要大量资金周转的行业。处于快速扩张期的悦普集团，公司一直存在较大的流动性压力。截至2021年末，公司的货币资金仅有4051.98万元，但公司却有1.29亿元的短期借款。而为了缓解公司的资金压力，实控人林悦为悦普集团提供了较大额度的担保，同时关联方也向公司借入了大量资金。不过即使如此，在2020、2021年悦普集团还合计分配了3000万元的现金红利。
流动性不足已然限制成为悦普集团继续扩张的重要因素。因此，在此轮IPO中，悦普集团拟募集3.81亿元用于补充流动资金，在7.5亿元总募资计划中的占比超过了50%。此外，在新媒体营销代理体系升级项目、品牌全案创意中心建设项目等募投项目中，也有50%左右的资金用在员工薪酬上，而这些项目主要用于开发客户服务系统与广告创意，一定意义上属于公司正常的研发和经营活动中的一部分。
据首创证券研究，2022年上半年，受疫情等因素影响，互联网广告市场增长率较2021年同期相比有所下滑。2022年上半年，互联网广告业巨头腾讯控股（00700.HK）的广告收入都出现了18%的下降。
当然，增速放缓的互联网广告市场中，客户的需求却更加细分，更加重视销售和转化的效果，KOL营销因此越来越受商家追捧。主营从事KOL营销的悦普集团无疑会在这个趋势中获利，若能解决资金对公司扩张的限制，悦普集团或将大有可为。（思维财经出品）■
