观察者网讯（文/胡毓靖 编辑/庄怡）成立7年，融资9轮，合计融资6.5亿美元的Keep准备赴港上市。
2月25日晚，港交所公布Keep上市申请招股书。围绕Keep上市的一个显性问题是，线上健身的商业化模式并未跑通，融资和上市成为回血的方式。另一个隐性的问题是，Keep为了跑通商业模式，持续烧钱做营销，但用户短暂增长后，便迅速回落，显得有些竹篮打水一场空。
而从行业视角来看，线上健身在智能硬件、内容服务和综合性平台各模式聚集了不同的玩家，华为、小米、百度希望从硬件切入市场，B站、抖音、快手在健身垂类内容上培养了一大批博主，FITURE魔镜、YESOUL野小兽等新品牌也在抢占市场。
Keep招股书援引的灼识咨询报告称，中国线上健身市场预计从2021年的3710亿元增长到2026年8958亿元，复合年增长率19.3%，潜力巨大，但这个行业进入壁垒并不高，即便头部如Keep也难以说清自己的护城河在哪里。
而更重要的是，随着疫情管控常态化、健身+互联网模式鼻祖Peloton资本市场神话的破碎，线上健身的新故事还能怎么讲，还没有答案。
花大价钱搞营销，用户留存并不好
成立7年却仍未盈利，是关于Keep的讨论中最为凸显的话题。
招股书显示，2019年和2020年，Keep的收入分别为6.63亿和11.07亿元，而净亏损则分别为7.35亿元和22.44亿元。
2021年前三季度，Keep的收入为11.59亿元，同比2020年前三季度的8.20亿增长41.34%，但与此同时其履约费用、行政开支、研发开支几乎都在翻倍，销售及营销开支甚至同比增长超3倍，烧掉了总收入的70.6%。
图源：keep招股书
由于营收增长远低于开支增长，Keep的亏损总额在2021年前三季度达到24.57亿，而剥离优先股公允价值变动等影响，前三季度的亏损仍有6.96亿元，同比2020年亏损扩大3.49倍。
