柏瑞投资:重心继续放在东方资产 降低投资组合风险

2020-03-24 19:15     财联社

财联社(上海,编辑 林琦)讯,管理规模逾1000亿美元的资产管理机构柏瑞投资(Pinebridge) 周二发布最新研究报告称,由于目前全球疫情的重点已经从东方转移到西方,东方已经逐渐恢复经济活动,而西方正在面临挑战,因此其维持此前将资产配置重点从西方转移到东方的策略,但目前阶段希望以更低的组合风险进行投资管理。

柏瑞在这份多资产策略报告中建议,进一步减持欧洲小盘股,减持美国金融股,清盘英国中盘股,进一步增持黄金

报告称,目前,新冠肺炎疫情已席卷西方国家(即欧洲和美国)。西方国家控制疫情对经济造成的影响的能力受到质疑。随着意大利死亡人数的激增,自愿隔离失败,医疗系统超负荷运转,其他西方国家政府在隔离和停工方面的计划变得更加严格。因此,经济损失将超过此前的预期。

与此同时,长期的经济影响变得不那么明确。这将取决于隔离和停工措施的遵守情况,这将对企业在强制关停之后的恢复程度产生重大影响。恢复企业能力的关键在于政策反应的速度、范围和效力,以及该国的企业家精神。

各国首先采用了爆炸性的货币政策。不过,报告称,"尽管其速度之快、规模之大前所未有,但固定收益市场和货币市场仍然冻结,这表明货币政策接近极限。我们认为随着政策的持续,市场最终会解冻,但经济和市场会由于目前的无法融资而造成损害。 "

报告指出,下一步将是财政应对措施。迄今为止,中国尚未推出降低税负,降低进口关税等增强私营部门信心的政策。之后可能会有更多的消费刺激计划,但这只是目前的推测。

德国提出,如果经济进一步恶化,将提供6000亿美元的财政刺激措施,但德国并没有要求其他欧元区国家遵守欧元区的财政规则。英国推出的财政应对措施令人震撼,与其货币政策密切协调。不过,财政脆弱的南欧国家尚未采取行动,而且似乎也缺乏必要的资金。在美国,我们将很快看到接近 2 万亿美元的财政刺激措施。令人印象深刻的是,在经济自由落体式下滑的情况下,大多数私营部门预估所需的资金已经增加到 4-5 万亿美元。

不过,市场仍然担心这些应对措施还不够,这并不奇怪。受影响最大的将是中小企业,破产数量可能会激增。要从这样的困境中恢复过来,将对人们的心理和商业信心造成持续的影响。这次衰退的情况有所不同:服务业目前处于损失的核心,并且服务业特别是私营服务业企业的杠杆水平相对较高。在此期间,沙特阿拉伯和俄罗斯就石油价格相互宣战,同时也对美国的页岩油宣战,这又助长了违约率的上升。

市场无时无刻不在关注企业现金流(正在大幅下降),以及应该如何将其资本化。货币宽松最终将使资本化产品的收益率在更长时间内变得较低;然而,这种额外的流动性目前只会提高无风险现金流的资本化产品收益率,偏离风险曲线还需要时间。

配置建议:

进一步减持欧洲小盘股

欧洲正处于风暴中心。尽管欧洲央行反应迅速、积极主动,但仅凭其货币政策无法治愈这些国家的经济和市场,还需要更多的财政政策支持(不惜一切代价),需要采取全面的应对措施,这样中小企业才不会陷入L型衰退。

减持美国金融股

美国银行的资本金依然充足,而短期融资贷款的需求正在上升。这些新贷款的损失金额还无法估量,将取决于未知的财政部和美联储的支持。为保持流动性,股票回购计划被取消。我们维持适度的风险敞口,预计一旦损失得到控制和统计,美国金融类股将出现反弹 。

清盘英国中盘股

英国医疗系统对疫情的最初反应令人失望。政府最初建议采取群体性免疫的方法,目前已经改变为隔离易感人群策略,但现在已经太晚了,其医疗体系可能已经超负荷运转,未来对商业活动的关闭的要求也会更加严格。尽管英国在财政应对方面一直处于领先地位,但最糟糕的经济影响仍远未到来。

进一步增持黄金

我们仍然认为,美国国债等传统的无风险资产的收益将低于 CPI,对于预期收益 CPI+5%的中期投资者来说,已经很难再进行投资。 债务/ GDP 的比率将飙升至如下水平:利率虽然被允许上升,但利息服务可能会变得无法使用,收益率曲线控制利差的可能性正在上升,因为利率长期保持在通胀水平之下。尽管在承压时期收益率低于 CPI 的投资纯粹是为了负相关性,但随着时间的推移,投资组合的价值会受到侵蚀。不过,现在必须考虑在不利情况下具有理想凸性特征的防御性风险敞口(除了我们已经储备的现金以外),其回报预期高于 CPI。在我们的基本情景假设下,黄金接近公允价值,使其成为最具吸引力的保值资产。如果实际收益率持续走低,或者现代货币理论(MMT)导向的政策继续付诸实施,其预期收益率就会上升。

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