中庚基金丘栋荣:低估值策略有望复兴,但需警惕地产产业链的高ROE风险

2020-01-10 09:00     蓝鲸财经

作为一个非常典型的价值投资方式,低估值策略却在近两年表现不佳,特别是在2019年,众多低估值策略产品遭遇滑铁卢。

中庚基金的首席投资官丘栋荣是国内低估值策略的代表人物。在1月8日中庚基金的2020年价值投资策略峰会上,丘栋荣发表了题为《低估值策略复兴的挑战和机会》的演讲,认为低估值溢价的长期有效和短期失效均属于常态,低估值策略在长期复兴存在可能。

为什么低估值策略近两年表现不佳?丘栋荣认为主要有三方面的原因,而这三方面原因的背后也蕴含着低估值策略复兴的机会。

一是从基本面维度,随着经济和行业竞争格局的变化,低估值的行业和公司遭到了以互联网企业为代表的新兴行业的打击,这很容易陷入低估值的价值陷阱。但是反过来看,一方面,传统行业当前处于景气度低点,存在否极泰来的可能,或许会迎来估值修复;另一方面,新兴行业中的巨头型公司可能面临互联网红利周期结束,以及新的经营环境、竞争对手、政策风险等一系列挑战。

二是从风险维度,很多低估值公司之所以估值低,是因为市场认为它的杠杆率比较高,风险比较大,比如银行和地产,但在2014年到2016年银行和地产的表现却很好,这其实是在风险没有发生时享受低估值的风险补偿。但随着经济增速放缓,金融地产行业隐含风险的释放存在不确定性,对低估值策略的回报会有所影响,所以要在低风险的情况下买低估值。

三是从流动性维度,在市场上久期最长、估值最高、最依赖宽松货币和流动性环境的资产,未来的波动可能会加大,导致高估值、高成长预期的策略在未来会面临较大的挑战和压力,而通过资产本身现金流和盈利获得合理投资回报的资产的性价比会得到凸显,当前倾向于关注这类低估值资产。

展望后市,丘栋荣认为当前经济下行周期还没结束,应该寻找风险已经释放和见底的行业和公司,其中广义的制造业有可能率先调整结束。

“这其实和制造业周期有关。整个制造业的下行周期已经持续了三年的时间,而从整个制造业的资本开支和投入来看,从2014年以来就已经没有了太多的新增资本开支的投入,银行贷款的流向多为个人买房、企业盖房等房产开支,对于制造业的贷款增长几乎没有,这就导致很多领域会面临产能和供给不足的压力,所以我们认为制造业是有可能最先见底的。”

与此同时,丘栋荣认为应该对风险还没有释放,ROE还很高的行业和公司保持警惕,其中地产和其产业链,例如建材、家电、钢铁等就是代表。

丘栋荣认为,地产行业的韧性很好,但韧性越好,规模越庞大,累积的风险也越高,一旦调整,调整的幅度和时间也会越长;此外,从需求端来看,人口总量的减少和结构上的老龄化也会让地产的支撑减弱。“对地产我最乐观的一个预期是,改善性需求能够稳定,让地产下降不那么快,但是它的方向我们可能很难逆转。”

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