二、核心项目高度依赖稀土，供应链开始出问题
这家公司最核心的项目是F-35战斗机，但这款战机的生产离不开稀土材料。每一架战机需要使用数百公斤稀土。
全球拥有稀土资源的国家不少，但能完成大规模分离提纯并稳定供应的国家并不多，中国在这一领域拥有完整产业链。
过去这家公司并没有太担心这种依赖。局势变化发生在2023年前后。中国加强稀土和关键金属出口管理，部分材料需要审批才能出口。供应链突然变得紧张。企业不得不寻找新的来源。
新的问题随之出现。其他国家提供的材料纯度和稳定性存在差距，价格也更高。技术团队需要重新测试材料参数。生产线不得不多次调整。交付时间开始不断推迟。2023年，F-35的交付平均延迟时间已经超过两个月。到了2024年，延误时间进一步扩大。美军甚至拒绝接收部分战机，并暂停接收新机。这对一家高度依赖军方合同的企业来说，是非常严重的信号。
三、技术问题叠加成本压力，财务状况开始恶化
除了供应链问题，这款战机本身也存在大量技术缺陷。官方报告列出的技术问题超过八百项。维护成本远高于最初估算。出动率一直难以达到理想水平。
战机升级计划原本计划在2026年前完成，现在已经被推迟到2031年。升级费用不断增加。额外成本达到几十亿美元规模。
企业财报很快反映出这些压力。收入表面上仍然可观，但成本和减值大幅上升。航空部门出现明显亏损。一些季度的税前亏损达到十几亿美元。
资本市场反应非常直接。公司股价在一年内下跌接近两成。市值蒸发数十亿美元。华尔街长期把军工企业当作防御型资产。战争风险增加通常意味着订单增加。如今连投资机构都开始下调评级，说明问题已经不是短期波动。
与此同时，公司在中国的民用业务几乎陷入停顿。过去几年，公司通过航空零部件贸易、技术合作和设备销售获得不少收入。那些业务在制裁之后迅速萎缩。子公司营收大幅下滑。很多合作项目被迫终止。
企业内部原本指望民用业务缓冲军工项目的波动。现在这条渠道基本消失。财务结构更加单一，风险更加集中。
