碧桂园为何突然被调至"垃圾级"
此前回购美元债，被疑是在回击"暴雷"传言。
北京时间深夜，穆迪突然投下一枚"炸弹"。
6月22日晚，国际评级巨头穆迪公告称，已向碧桂园控股公司（以下简称：碧桂园）授予"Ba1"的企业家族评级（CFR），并撤销其"Baa3"的发行人评级。同时，穆迪将碧桂园的高级无抵押评级从Baa3下调至Ba1。此外，穆迪还将碧桂园的评级展望从"审查中"调整为"负面"。
在穆迪的信用等级标准中，"Ba"代表具有投机性质的因素，反映不能保证将来的良好状况，一旦经济情况发生变化，还本付息能力将削弱。因此，业内也将"Ba"戏称为"垃圾级"。此次碧桂园评级从"Baa3"掉至"Ba1"，意味着正式掉入"垃圾级"。
"评级下调反映了碧桂园在中国房地产行业充满挑战的经营环境下，房地产销售下滑和财务指标恶化，以及长期融资渠道削弱。"穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示。
"公司目前经营和财务状况稳定，现金流充裕，即便穆迪因为行业和市场原因对碧桂园下调评级，也不会对公司经营和市场融资产生实质性不利影响。"碧桂园官方层面回应《中国企业家》称。相关人士还称，"这个评价是一个动态调整的指标，因为我们的销售端也在转暖。"
"大家都快撑不下去了。"听闻碧桂园被穆迪降级的消息后，一位在TOP10房企负责融资的高管并不意外，"行业信心没有了，加上碧桂园布局又太下沉。"让他更为警惕的是，突然调低评级是一种信号。"融创境外评级下调前，就是20融创01债务展期消息刚出的时候。"
就在不久前的6月15日，碧桂园宣布现金回购6.83亿美元票据，为此付出将近46亿元人民币。碧桂园还在公告中披露称：本次偿付完成后，公司年内已无到期美元债。对于此次回购，业内普遍认为，这是碧桂园回击"某龙头房企7月美元债将暴雷"的传言。
值得注意的是，6月初，碧桂园也曾因销售疲软等因素，遭到另一家评级巨头惠誉下调评级，被纳入负面观察名单。至于后续会否跟进穆迪下调评级，目前尚未可知。
据碧桂园此前披露的销售简报，今年前5个月，公司实现权益销售额约1505.8亿元，同比去年下降近四成。以全口径统计，碧桂园、万科、保利发展同期合同销售额分别为2011.9亿元、1673.4亿元及1592亿元。碧桂园仍问鼎百强房企第一名，但业绩同比减少43.2%。
摄影：史小兵
"在民营头部房企阵营中，目前尚未出现'暴雷'问题的，只有碧桂园、龙湖、新城、旭辉等少数几家，目前碧桂园被评级公司降级，说明今年以来的市场持续走衰，造成了碧桂园潜在的流动性压力，碧桂园的违约风险已经明显提升。"中国企业资本联盟副理事长柏文喜称。
在柏文喜看来，碧桂园的遭遇，对于维持与修复目前已经显得极度脆弱的行业信心，不是一个利好信号，"说明前段时间旨在推动楼市回暖和行业复苏的政策效应，尚未收到预期效果。政策面还需适当加大力度和综合施策，而企业自身也需要谨慎研判并做好应对。"
突然"发难"
过去一年，在行业整体低迷的态势下，作为TOP1的"宇宙房企"碧桂园也无法独善其身。2021年，碧桂园业绩出现"负增长"，5580亿元的权益销售额，同比减少2.2%。进入2022年，碧桂园的销售情景基本跟随行业态势同步下滑。
虽然穆迪在报告中预计，碧桂园将保持强劲的市场地位和良好的流动性，但同时宣称，负面前景反映出，"碧桂园在未来6~12个月内，受房地产销售下降和市场情绪持续疲软的推动，流动性缓冲和财务灵活性正在减少。"此番论调，难免引发市场担忧。
穆迪是在2022年5月30日启动对碧桂园控股的降级审查的，随着评级下调，本轮审查宣告结束。穆迪此番评级发布后，碧桂园境外债出现波动，其发行的COGARD 4.8 08/06/30现价45.000，下跌-3.440%，另外一支COGARD 5.125 01/17/25现价56.000，下跌-2.742%。
穆迪称，碧桂园的Ba1 CFR反映了该公司强大的品牌、规模可观的土地储备以及在中国开发大众市场住宅物业的记录（A1稳定）。与此同时，CFR反映了其对二线城市的高敞口、资本市场资金的获取能力减弱，以及房地产销售和利润率下降对其财务实力的影响。
此次评级报告中，穆迪对碧桂园的业绩状况做出预测：由于中国房地产市场疲软，碧桂园的合同销售额将在2022年下降约30%，至约人民币4000亿元。今年前5个月，由于经营环境艰难以及疫情导致的中断影响，碧桂园归属权益销售额下降约40%，至人民币1506亿元。
"权益销售额的减少，意味着流入碧桂园的现金回款也大幅减少，必然会影响企业的现金流。"穆迪称。此外，尽管政府放宽了房地产市场的一些限制，但碧桂园在低线城市的高敞口，可能会使其面临销售波动和利润率压力，因为那里的经济基本面减弱。
穆迪预计碧桂园的毛利率，将从2021年的18%下降到未来12~18个月的15%~16%。
"碧桂园缩减运营规模以及良好的流动性，预计未来6~12个月债务将下降，这在一定程度上缓解了这些担忧。特别是，截至2021年12月，其非限制性现金为1470亿元人民币，预计经营现金流将足以支付其到期债务。"穆迪表示。
财报显示，截至去年底，碧桂园手上的现金余额约人民币1813亿元（包含受限制现金）。
穆迪还指出，由于碧桂园的部分非限制性现金必须保留在项目层面，以支持其运营，这将限制公司使用内部现金偿还控股公司债务的财务灵活性。此外，公司继续利用内部资源偿还到期债务将减少其流动性缓冲，"尤其是在未来6~12个月内，无法改善长期融资的情况下"。
稍早的4月8日，标普将碧桂园的展望从正面调整为稳定，并确认碧桂园的"BB+"长期发行人信用评级。5月30日，穆迪曾将碧桂园的"Baa3"发行人评级和高级无抵押评级列入评级下调观察名单，展望从负面调整为列入评级观察名单。
6月8日，惠誉将碧桂园的"BBB-"长期外币和本币发行人违约评级(IDR)、高级无抵押评级及未偿债券的评级，列入负面评级观察(RWN)名单。惠誉认为，负面评级观察反映出在行业低迷时期，碧桂园的合同销售和销售回款的复苏前景不确定，杠杆率也将上升。
