5月25日晚间，文玩电商"微拍堂"正式向港交所提交了上市申请书，准备在港交所主板上市。
微拍堂平台主要是通过图片竞拍、直播竞拍这两种竞拍销售模式让商家在平台出售商品，其收入主要来源于佣金、平台服务年费、线上营销服务费等，其中，佣金收入在总营收中的占比过半，为当之无愧的营收支柱。
不过，招股书透露的数据显示，最近三年，微拍堂的收入和利润均出现较大波动。2019年至2021年（下称"报告期"），微拍堂的收入分別为4.73亿元、10.7亿元及9.78亿元，年内利润分别为1.37亿元、5382万元、1.42亿元。
同时，2021年微拍堂促成的文玩交易GMV达到405.27亿元，为近三年来最低值；单笔订单平均销售额为475元，活跃买家客单价近1.04万元，较2020年有小幅增长，但均低于2019年的水平。整体而言，其近年业绩表现不够稳定。
佣金撑起总营收的半壁江山，2021年收入增长由正转负
根据招股书显示，2019年至2021年，微拍堂的收入分別为4.73亿元、10.7亿元及9.78亿元；从同比变动情况看，该公司2020年、2021年收入的同比增速为126.3%、-8.5%。由此可见，微拍堂的年度收入波动较大，2021年收入增长甚至由正转负。
从营收构成看，微拍堂的收入主要由平台服务费、线上营销服务费及其他组成。其中，平台服务费又细分为佣金及平台服务年费两项。最近三年，该平台的佣金收入基本支撑起公司总营收的半壁江山，线上营销服务费收入次之，大概占据总收入的四分之一。
对于2021年收入同比下滑，微拍堂解释称，这主要是因为平台服务费从2020年的7.63亿元减少6.7%至2021年的7.12亿元；同时，线上营销服务从2020年的2.89亿元减少14.6%至2021年的2.47亿元。
其中，平台服务费下滑主要是平台GMV减少带来的佣金减少所致，出现这一变动则源自以下三方面因素：首先，微拍堂为响应《新网络交易办法》，于2021年4月采纳新合规政策，导致全年平台的活跃商家有所减少；其次，2021年疫情对中国经济的负面影响；最后是来自综合电商平台的竞争加剧。
至于在线营销服务费减少的原因，微拍堂在招股书中称，这主要是由于平台活跃买家数及活跃商家书在2021年双双下滑，导致按在平台展示时间收费的广告产生的收入减少所致。
可以看出，平台活跃商家数的多寡，对微拍堂平台服务费及在线营销服务费都有着直接影响。据招股书披露，报告期内，微拍堂的活跃商家分别为10.86万、11.05万、7.86万，活跃买家分别为328.04万、581.77万、390.65万。
近三年净利润呈"V"字型波动，毛利率均超70%
从利润层面看，招股书显示，报告期内微拍堂的年内利润分别为1.37亿元、5382万元、1.42亿元。在非香港财务报告准则计量下，经调整净利润分别为1.88亿元、1.42亿元和1.94亿元，经调整EBITDA分别为1.95亿元、1.38亿元和2.09亿元。
不论是年内利润、经调整近利润还是经调整EBITDA，该公司均经历了2020年的小幅下滑，之后在2021年迎来较大增长，整体略有增长，呈"V"字型波动。
同样的，2019年至2021年，微拍堂的净利润率、经调整利润率以及经调整EBITDA利润率也走出了"V"字型，不过，整体呈下滑态势。
报告期内，微拍堂的净利润率分别为29%、5%和14.5%，经调整利润率分别为39.7%、13.3%和19.8%，经调整EBITDA利润率分别为41.2%、12.9%和21.4%。
值得一提的是，尽管近三年微拍堂的净利润及利润率整体波动，但其毛利率始终处于较高水平，且逐年稳步增长。根据招股书显示，2019年至2021年，该公司的毛利率分别为71.9%、76.1%和76.9%，呈递增态势，但增幅较小。
互联网巨头加持，腾讯持股近2%
作为国内头部的文玩电商平台之一，微拍堂的背后股东还有腾讯的身影。官网信息显示，2016年，微拍堂获得腾讯Pre-A轮融资，加⼊腾讯众创空间"双百计划"，共享腾讯百亿流量支持。由此，微拍堂被外界贴上了"腾讯系"标签。
据招股书披露，微拍堂最初在2014年12月18日成立杭州微拍堂以开展业务。2016年9月，杭州微拍堂及现有股东与深圳市腾讯创业基地发展有限公司（下称"深圳腾讯"）订立增资协议，后者同意认购微拍堂的注册资本，金额为31450元，对价为800万元；有关认购已于2016年10月28日完成。
上市重组前，深圳腾讯持有杭州微拍堂1.87%的股权。
为筹备上市，微拍堂对杭州微拍堂及其附属公司的股权架构进行重组。2022年3月31日，为使相关投资者撤出在杭州微拍堂所持的股权，以此替换为该公司股权，微拍堂与几个投资方重组订立协议。据此，深圳腾讯调减其于杭州微拍堂所持有的注册资本，对价为800万元。
之后，微拍堂与深圳腾讯的指定实体意像架构投资（香港）有限公司（下称"意像架构"，由腾讯控股最终控制）订立认购协议，后者同意认购3.73万股A系列优先股，对价同样为800万元。上述认购已于2022年4月13日完成。
在目前的股权架构中，腾讯通过意像架构持有微拍堂1.93%股权。
占据24.36%市场份额，为假货问题所困扰
招股书数据显示，2019年至2021年，微拍堂的注册商家数分别为23.98万、30.92万及33.19万，注册用户数分别为4201.22万、6214.44万及7414.62万，月均活跃用户数分别为296.48万、439.8万和517.04万，均呈逐年递增态势。
不过，2021年微拍堂促成的文玩交易GMV达到405.27亿元，为近三年来最低值；单笔订单平均销售额为475元，活跃买家客单价近1.04万元，较2020年有小幅增长，但都不及2019年的水平，这几项指标表现均不够稳定。
尽管如此，在这个垂直赛道内，微拍堂已成长为中国GMV规模最大的文玩电商平台。根据弗若斯特沙利文的资料，2021年中国文玩市场的规模是9634亿元，其中文玩电商的市场规模是1662亿元。依此测算，微拍堂在中国文玩电商平台的市场份额为24.36%。
而在月活规模上，Mob研究院发布的《2021文玩电商行业洞察报告》显示，在文玩电商领域，玩物得志、微拍堂、天天鉴宝以月活规模破百万的优势位列前三，占据行业第一梯队。其中，玩物得志的获客能力略胜一筹，但在用户粘性上，微拍堂和天天鉴宝实现反超。
需要注意的是，包括微拍堂在内的文玩电商玩家始终被假货问题所困扰。2021年3月，微拍堂曾因假货问题被央视财经曝光；同年7月，杭州市市场监督管理局对微拍堂下达135万元的行政处罚。
对此，网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青指出，文玩电商借助互联网"破圈"打破了传统文玩市场价格不透明的现状，文玩在电商平台上售卖，商品价格明确、透明，甚至有平台担保。但文玩电商大多是以"直播+拍卖+鉴定"三个环节进行，商家容易"浑水摸鱼"提高价格，让真心实意购买的消费者还误以为"捡漏"。
"网上艺术品拍卖平台看似一片红火的背后，实则问题多多，可谓是鱼龙混杂、乱象丛生，甚至让一些不法分子钻了网络拍卖的空子，以假乱真，蒙骗消费者。"莫岱青表示，"对于平台而言，需要花更大的成本和技术去实现，规范平台商家，确保消费者的利益不受侵害。"
"平台应建立一套完善的售后服务体系，在平台规则管理健全的基础上，更好地解决消费者所遇到的消费纠纷问题，为用户带来极致的售后服务体验，从而提高企业的信任度和社会形象。"莫岱青进一步解释道。"在平台合规和监管层面的问题，平台方必须升级自身的审核系统，加强审查和处理，对平台内经营者侵害消费者合法权益行为采取必要措施，维护消费者的合法权益。"
